睿启汇年度展望|穿越市场周期,睿启2026资产配置新篇_
杜猛
摩根资产管理中国 副总经理，投资总监
随着今年市场格局分化，以AI为代表的新兴行业表现优异，引发了两个热点话题：
●新旧行业之争：我们认为，投资的关键在于识别真正的优质资产，但优质资产并非简单以行业新旧来划分，而应更多关注产业需求能否稳定增长以及现金流能否持续。即使传统行业，只要需求稳定增长，或同样能够创造优异的长期回报。
●AI泡沫之争：我们认为，以AI为代表的科技革命是长期趋势，至今仍处于早期阶段，且目前企业资本投入更多依靠自有现金流，整体风险可控。当然，一些个股短期涨幅较大也引发了一些质疑。面对这类长期产业趋势，我们不应预设天花板，而是采取“积极参与、持续求证、动态调整”的策略应对。在组合管理中，我们会根据胜率与赔率动态调整持仓配置，并保持对产业趋势的紧密跟踪。
总体而言，我们对2026年较为乐观。从全球维度看，A股当前仍处于估值偏低的水平，随着企业盈利改善，未来或仍有获取稳健回报的空间。此外，人民币汇率中长期具有升值潜力，或将进一步提升中国资产对国际投资者的吸引力。
展望2026年，我们认为A股市场或将从极端估值修复进入合理估值下的盈利驱动阶段，投资胜率或依然较高，但赔率较2025年可能有所收敛。行业层面，除了市场共识较高的科技成长主线，我们认为还有两条重要的非共识投资方向或值得关注：
●全球化带来的价值重估。中国企业的出海正从过去“全球供应链的加工环节”升级为“真正的本土化运营”，在研发、管理、生产等多维度深入全球市场。这一转变不仅能有望突破国内市场的增长天花板，获取更高的利润率，更重要的是有助于降低了与单一经济体周期的相关性，提升了公司经营的稳定性和抗风险能力。资本市场或将给与这类能够成为全球竞争者的中国龙头企业更高的估值溢价。
●消费的结构性机会。我们不能因短期数据疲弱而低估中国消费的长期潜力。消费不仅取决于财富的高度，也取决于财富积累的时长。随着我国人均GDP增长，以及未来财富积累代际的延续，居民消费意愿和消费率已具备长期提升基础。未来消费板块内部或将快速迭代，投资机会将存在于能够精准捕捉并创造新需求、符合新消费倾向的公司。
李德辉
摩根资产管理中国 权益投资团队均衡成长组 资深基金经理
其二，全球降息周期的开启。美国开启降息通道，带动新兴市场资产估值修复，A股、港股及东南亚多个市场均受益于此，且明年美国降息幅度有望加大，各新兴市场估值仍有上行空间；
其三，估值具备性价比优势。此前受美元加息等因素影响，A股、港股估值处于相对低位，虽经反弹后估值回到历史均位，但相较于全球其他股市仍处于相对低估状态；
其四，企业盈利底部回升预期。当前企业盈利处于相对历史低位，虽然需求复苏需要时间，但持续的反内卷和供给侧收缩，或正在优化行业格局。随着经济稳步复苏，上市公司的盈利能力和ROE有望实现更快的提升，这对股东回报是根本性的利好。
行业层面，我们较为看好两大方向：
●顺周期领域：上游资源品，尤其是有色金属，其供给刚性较强，而全球制造业复苏和电气化长期趋势将有望带动其需求扩张。此外，随着反内卷推进，当前处于周期低位的部分化工细分领域也值得关注。
●泛科技领域：从投资逻辑来看，云厂商与AI应用类公司估值合理，且未来几年预计收入增长潜力巨大；算力类公司需重点跟踪资本开支的可持续性，后续增长斜率可能放缓，但明年增长确定性预计仍较高。此外，AI的泛化或将带动电力相关需求，储能、电力设备更新等方向明年需求或同样强劲，这些板块建议关注。
李博
摩根资产管理中国 权益投资团队均衡成长组长 资深基金经理
锂电池：该行业经历了长达三四年的供给过剩和惨烈出清，大量企业亏损，资本开支意愿几乎降至冰点。但需求端，无论是新能源汽车还是储能，连续多年超预期增长。当前，供需格局已经发生根本性扭转，企业盈利能力正从盈亏平衡点快速向上修复，锂电池行业或将迎来上行周期。
消费电子：在AI向端侧（如手机、PC）渗透的浪潮下，消费电子行业或将迎来新的创新周期和估值重估机会。
具有全球竞争优势的中国制造业龙头：这是一个遍布各行业的群体。他们的共同特征是，依托中国供应链和工程师红利，在全球范围内展现出极强的竞争力。这种全球估值体系下的“性价比洼地”，使得中国高端制造资产具备了显著的配置价值。
徐项楠
摩根资产管理中国 权益投资团队成长组 高级基金经理
●第二，选择“好生意”，即商业模式优秀，能够轻松赚钱、维持高利润率；
●第三，公司需建立起坚固的竞争壁垒，无论是技术、专利、牌照还是独特的资源，这能确保公司在行业蛋糕做大时，不会陷入恶性竞争；
●第四，拥有优秀的管理层。一个优秀的管理团队能够在行业下行期逆势布局、敢于投入，或能在周期反转时抓住最大的机遇。
基于上述框架，展望2026年，我们认为以下机会值得关注：
消费龙头：我们对具有强大品牌溢价的龙头公司较为乐观。从周期角度看，许多优质的消费公司正经历估值和库存的双重出清。叠加居民财富效应传导（如果股市盈利能够带动消费意愿提升），这类估值处于低位、具备长期价值的消费龙头，或将迎来较好的布局机会。
供给受限的资源类资产：在全球降息的背景下，供给刚性且具备一定金融属性的商品，在流动性宽松与供给受限的双重驱动下，其长期价值或更加凸显。
AI产业链：AI产业较为符合我们的选股标准：市场空间巨大、景气度高企；产业链龙头公司的利润率水平较高，同时，它们在规模效应和技术积累上已形成极高的壁垒，后来者难以撼动。
王然
摩根资产管理中国 固收专户投资部副总监
为此，我们构建了“金字塔型”的固收+组合策略，在稳健底仓基础上，力争通过多层策略增强收益，同时严格管理风险。
金字塔底层（固收策略）：以债券资产为主，争取获取确定性票息。追求确定性和低波动，关键在于严格管理两类风险：
●信用风险：采用全行业少有的信用风险缓释工具（CRMW）进行对冲，若发生黑天鹅事件，或可将信用风险转移至创设机构；
●利率风险：通过审慎的组合久期管理组合波动率，同时灵活运用国债期货等工具进行对冲。
金字塔中层（机制型增强策略）：在控制向下风险的前提下努力增厚收益。代表性策略是低波可转债策略，利用转债资产“向下风险可控、向上有弹性”的特性，在市场极端悲观时，其债底价值有望提供安全垫；市场回暖时，期权价值有望带来向上弹性。
金字塔顶层（战略型增强策略）：通过宏观研究与大类资产比价，寻找全球范围内高胜率、高赔率的资产，以博取弹性收益。当前我们主要关注两类资产：
●美债及新兴市场美元债：在美联储降息周期背景下，前期收益率处于高位的长久期美债或具备资本利得空间。此外，部分新兴市场美元债提供的票息，久期适中，若利率下行同样有望带来可观回报。
●黄金：其定价逻辑已发生变化。当前美元信用边际削弱，全球央行基于资产多元化与去美元化考虑，持续增购黄金，或为黄金中长期的结构性需求提供支撑。因此，黄金有望在当前组合中扮演着宏观对冲与高赔率资产的双重角色。
●趋势一：全球性的财政扩张。美国通过“大而美”法案，日本推出超千亿美元支出计划，欧洲增加基建与国防开支，中国同样实施显著财政刺激。全球主要经济体均已进入财政支出大幅提升的新阶段。
●趋势二：经济民族主义崛起。过去二十余年的全球化进程正在发生逆转，经济民族主义抬头，供应链与贸易格局重塑或将成为长期主题。
●趋势三：人工智能（AI）加速创新。尽管AI技术兴起仅两三年，但其颠覆性潜力已使很多经济活动与市场定价围绕其展开。无论AI变革最终是否能够比肩百年前的工业革命，其改变人类生产生活方式的潜力不容忽视。
宏观层面，我们预计美国经济将受益于更低的利率与财政刺激，并有望在2026年重新加速，企业活动有进一步扩张空间。考虑到各国财政扩张等举措，全球增长存在上行概率。虽然美国通胀仍高于目标，但美联储已开始对疲软的劳动力市场数据作出反应并转向更偏鸽派，我们预计2026年美联储可能进一步推进降息。
总体而言，在财政扩张、AI革命的大背景下，尽管存在地缘摩擦，但2026年全球经济仍有望保持健康增长。随着明年全球增长有望回到趋势水平且盈利预期逐渐改善，我们对风险资产的信心正逐步提高，并倾向适度超配股票。投资者可在全球化视野下进行分散配置，可以重点关注新兴市场，尤其是估值具备吸引力的中国资产，作为增配风险敞口的重要方向。
张文峰
摩根资产管理中国 组合基金投资部副总监，高级投资经理
●第一，全球的管理规模与丰富经验：摩根全球多资产团队管理规模约5000亿美元，服务对象涵盖主权基金、机构及个人投资者，涵盖目标风险、目标日期、定制化解决方案等各类策略。
资料来源：摩根资产管理。数据截止至2025年9月30日。
●第二，全球化的资产广度：投资范围覆盖国内股票、国内债券、海外股票、海外债券及全球大宗商品五大资产类别。在全球范围内捕捉性价比较优的资产，提供了广泛的收益来源与风险分散工具。
●第三，科学的战略配置框架：我们拥有一个基于长期资本市场假设的科学起点。摩根全球团队每年会发布对未来10-15年各大类资产预期收益、波动及相关性的前瞻性预测，为长期战略资产配置提供量化的长期锚点，从战略层面减少市场情绪干扰。
此处提及的《2026长期资本假设报告》，由摩根资产管理全球团队撰写，并面向机构/批发/专业客户及合格投资者分发。
我们通过以客户为中心的投资框架，从识别客户需求、构建战略/战术组合到精细化执行，为客户实现定制化解决方案。